2022年上半年，金融市場跌宕起伏，所有資產(chǎn)類別均極端波動，通脹居高不下導致利率上升，加劇了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂情緒。在充滿挑戰(zhàn)的上半年，保誠(02378)憑借多元化的業(yè)務、穩(wěn)健的財務狀況及充足的流動性較好地應對不確定性,綜合表現(xiàn)趨于穩(wěn)健。

基于優(yōu)質(zhì)的基本面和不斷聚焦的戰(zhàn)略，保誠也迎來了資本市場的認可。9月5日，保誠發(fā)布公告，根據(jù)恒生指數(shù)有限公司于2022年8月19日宣布指數(shù)檢討結(jié)果，其將獲納入恒生綜合指數(shù)成份股，現(xiàn)已于當日生效。同日，深交所亦宣布將保誠納入港股通，進一步肯定保誠在亞洲資本市場的關(guān)鍵地位。

能夠獲得市場與投資者的青睞，關(guān)鍵還是在于保誠近年不斷抓住新興市場發(fā)展機會，在不確定的環(huán)境下銳意進取，從而實現(xiàn)內(nèi)在價值的持續(xù)增長。而我們能夠通過該公司最新一份的2022年中期業(yè)績財報，對其穩(wěn)步邁進的全新階段窺斑知豹。

中期業(yè)績穩(wěn)步向前，新興市場多點開花

8月11日，保誠公布2022上半年中期業(yè)績。按照固定匯率計算，公司年度保費等值銷售額同比增長9%至22.13億美元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營溢利增加8%至16.61億美元，展現(xiàn)出穩(wěn)健而又充滿韌性的一面。

近年以來，隨著對新興市場的持續(xù)滲透，保誠逐漸將業(yè)務重心轉(zhuǎn)移至亞洲與非洲市場，成為亞太區(qū)保持領(lǐng)先的保險公司之一。今年上半年，公司繼續(xù)在13個亞洲壽險市場中，9個市場以及非洲業(yè)務錄得正向增長，能在波動的市況和復雜的外部環(huán)境下取得該結(jié)果已是殊為不易。

按照地區(qū)為劃分，上半年以來，在需求疲軟、疫情擾動的背景下，保誠在中國大陸市場業(yè)務依然取得穩(wěn)步增長的成績。保誠在內(nèi)地與中信合資的中信保誠人壽在2022年上半年實現(xiàn)保費等值銷售額同比增長13%至5.07億美元，成為保誠最大的保費來源市場。其中，來源于銀保渠道保費同比強勁增長28%，合作銀行分行的數(shù)量同比增長50%至6,100家;代理渠道則有所收縮，主要由于去年同期重疾定義切換帶來的高基數(shù)和疫情對展業(yè)的影響。

對此，高盛觀點表示，保誠在中國內(nèi)地的新保單銷售增長13%，該行相信第二季新保單銷售顯著加速，因總保費增長率從首季的8%增加至第二季的20%，反映了保誠在中國內(nèi)地的多元化足跡，以及強大的代理和銀保渠道分銷能力。

受第五波疫情影響，保誠的香港業(yè)務整體年度保費等值銷售額有所走低。不過，產(chǎn)品組合改進令香港代理新業(yè)務利潤率提高11個百分點，銀行保險銷售額期內(nèi)增長5%。在客戶留存率方面，保誠香港期內(nèi)仍維持在98%以上。中金公司研報指出，該市場有望隨著未來疫情平復將有助于代理渠道恢復增長動能。

近年以來，通過在亞洲及非洲多元化的市場分布，使得保誠擁有了更高的靈活度，在面對市場波動時能夠更加有效地降低單一市場風險。同時，通過聚焦高增長潛力的亞洲和非洲市場，保誠在該區(qū)域的多元化布局也有望使其持續(xù)保持較為強勁的業(yè)務增長，也在本次中報里有所體現(xiàn)。

以例為證，盡管上半年疫情對保誠經(jīng)營業(yè)務的多個市場再次帶來沖擊，但從中依然有部分市場逆勢高速成長。在此其中，新加坡市場年度保費等值同比增長5%、新業(yè)務利潤按年升16%，并以上半年內(nèi)3.9億美元的年度等值銷售額躍升為保誠的第二大保費來源地。

據(jù)了解，該分部受益于銀保渠道的增長、投連產(chǎn)品銷售帶來的業(yè)務結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，其分紅銷售組合亦轉(zhuǎn)向利潤率較高的產(chǎn)品系列。此外，增長市場中的中國臺灣、印度、越南、非洲均取得雙位數(shù)年化保費等值增長，整個市場組合的增長更高達24%，共同推動公司業(yè)績穩(wěn)步向前。

聚焦戰(zhàn)略不斷推進，長期價值待延續(xù)

在保誠看來，亞洲當前估計約仍有80%的人口缺乏保險保障，而伴隨亞洲經(jīng)濟繁榮發(fā)展以及人口老齡化趨勢，這一健康及保障缺口仍在不斷擴大。因此，注重于長遠發(fā)展，具備前瞻性的發(fā)展眼光，保誠率先看到了亞洲地區(qū)的發(fā)展機遇。

2011-2021年十年間，保誠亞洲地區(qū)的內(nèi)含價值保持穩(wěn)定增長，由140億美元增長到了461億美元，10年復合增長速度達到13%，足見其近年的穩(wěn)步成長，保費規(guī)模逐漸擴張，業(yè)務結(jié)構(gòu)及品質(zhì)保持穩(wěn)定，從而才能促進其內(nèi)含價值的持續(xù)提升。

在新的聚焦戰(zhàn)略下，保誠此前表示，公司已有逾60%的管理職位轉(zhuǎn)移至香港，其中包括新任總裁也將在亞洲常駐(過去常駐英國)。未來，預計這一比例仍將進一步增加，策略重心進一步向亞、非市場轉(zhuǎn)移。因此，泛亞太市場的增長仍然是支撐保誠估值和長期增長核心力量。

當前，保誠擁有多元化的產(chǎn)品組合，涵蓋 23 個市場的 34 項業(yè)務，并專注于為亞洲及非洲客戶提供健康、保障及儲蓄解決方案。保誠擁有數(shù)碼化的多渠道分銷平臺，包括超過 530,000 名代理及逾170 個銀行保險合作伙伴。

就保誠的未來而言，該公司已于亞洲及非洲擁有廣泛足跡遍布、并已透過其代理、銀行伙伴形成數(shù)字化多元分銷渠道矩陣，有望將在客戶群體不斷擴大及保障需求不斷提升中持續(xù)獲益。同時，得益于保誠持續(xù)以客戶為核心的理念，2022上半年，其客戶留存率維持在 90%以上的高位，客群粘性從中可窺一斑。

在保險業(yè)務之外，保誠旗下還擁有全資資產(chǎn)管理子公司瀚亞投資，截止2022年上半年，管理基金規(guī)模為2,223億美元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為1.31億美元，未來有望為客戶提供不同的資產(chǎn)配置方案以滿足其需求，并在投資端形成新的盈利增長點。

目前，保誠的泛亞太市場增長邏輯沒有改變，另一方面公司也具備穿越投資周期的能力，但站在估值角度，保誠的估值尚處于歷史較低區(qū)間，公司的估值未能真實反映公司價值。近來保誠順利加入港股通或許將成為改變這一被動局面的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

今年9月5日，保誠正式被納入港股通，已充分顯示公司在市值、流通性等方面均已達到了市場領(lǐng)先水平，意味著公司得到更高程度的認可。同時，這也意味著看好其價值的大陸投資者可借由港股通渠道直接買入，對公司股價和成交量帶來正面效應。而參照一些優(yōu)質(zhì)上市公司被納入港股通后股價加速上揚的情況，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，穩(wěn)步前行的公司也將獲得“北水”青睞，加快公司股價向內(nèi)在價值靠攏。

對此，保誠集團財務總監(jiān)田弘諾(James Turner)表示︰“保誠獲納入恒生綜合指數(shù)及深港通機制，是自保誠開啟專注于亞洲及非洲業(yè)務新篇章以來的另一個重要里程碑，同時亦足證我們持續(xù)實現(xiàn)投資者基礎(chǔ)多元化的承諾。”

由此來看，上半年復雜的外部環(huán)境下,保誠用穩(wěn)健的中期業(yè)績展現(xiàn)出了保險龍頭公司的品牌優(yōu)勢和強大經(jīng)營防御性。業(yè)務結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，正在令保誠的市場競爭力和盈利能力持續(xù)增強，為公司的價值成長奠定堅實基礎(chǔ)。中金公司預計，未來憑借多元化渠道布局及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，公司有望實現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。

從中長期看，加息周期、香港股市下跌、美元升值等投資端多重不利因素已經(jīng)基本體現(xiàn)，美國利率回到相對高位帶來相對較好的資產(chǎn)配置環(huán)境，而泛亞太市場的增長潛力、中國市場的擴張潛力、公司和中信等合作伙伴的同行仍將支撐其長期發(fā)展。