2022H1，天邦食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.26億元，yoy-29.97%，歸母凈利潤(rùn)5.83億元，yoy+189.65%;2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.86億元，同比+4%，環(huán)比22Q1+39.4%，歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同比+248.6%，環(huán)比22Q1+286.5%。截止2022H1，公司固定資產(chǎn)60.99億元，環(huán)比22Q1-7.30%;在建工程22.38億元，環(huán)比22Q1-9.28%;生產(chǎn)性生物資產(chǎn)9.39億元，環(huán)比22Q1基本持平。

1、生豬出欄穩(wěn)健增長(zhǎng)，二季度成本下降趨勢(shì)顯著。

1)2022H1：出欄207.90萬頭(其中仔豬銷售約2.60萬頭)，yoy+12.30%。生豬銷售均價(jià)預(yù)計(jì)13.83元/kg(其中商品肥豬銷售均價(jià)13.90元/kg)，yoy-44.92%。

2)2022Q2：出欄107.47萬頭，yoy+43.39%(其中仔豬約1.08萬頭，肥豬銷售106.39萬頭)。銷售均價(jià)上，生豬銷售均價(jià)約15.29元/kg，環(huán)比+26.05%。隨著完全成本下降至18元/公斤左右，頭均虧損改善明顯。

2、聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈，未來增長(zhǎng)可期。

1)產(chǎn)能方面，公司育肥產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，自建+租賃+合作農(nóng)戶可實(shí)現(xiàn)育肥產(chǎn)能年出欄1000萬頭;能繁截止6月底存欄30+萬頭，相比于一季度能繁28萬頭存欄穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到22年年底，能繁存欄將擴(kuò)張到40萬頭左右，進(jìn)一步支撐后續(xù)生豬出欄增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)22/23年生豬出欄有望分別達(dá)到450/800萬頭，年均復(fù)合增速約37%。

2)成本改善，公司通過提高產(chǎn)量，降低攤銷費(fèi)用;提升養(yǎng)殖效率，降低死淘率和料肉比以及豬場(chǎng)舒適度改造提升生產(chǎn)指標(biāo)等多種方式從而改善成本，預(yù)計(jì)今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。

3)資金方面，公司積極回籠資金，專注生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和屠宰加工業(yè)務(wù)。公司二季度通過出售南京史記51%股權(quán)產(chǎn)生部分資金，截止2022H1，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約9.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率78.68%，均相較于Q1有所改善。公司出售史記部分股權(quán)一方面有效改善公司資金壓力，另一方通過將史記市場(chǎng)化運(yùn)轉(zhuǎn)，有望調(diào)動(dòng)史記員工積極性，形成雙贏局面。此外，隨著行業(yè)豬價(jià)持續(xù)回暖，公司資金壓力也有望進(jìn)一步獲得緩解。因此，整體來看，通過剝離業(yè)務(wù)回籠資金以及行業(yè)景氣度逐步上升，預(yù)計(jì)公司的資金壓力后續(xù)將得到較大緩解。

3、投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著近期豬價(jià)超預(yù)期上漲以及公司出售子公司部分股權(quán)影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收125.06/218.88/249.97億元(22-23年前值95.89/204.59億元)，同比+19.03%/+75.01%/+14.20%;歸母凈利潤(rùn)14.49/34.01/32.66億元(22-23年前值-16.52/45.21億元)，同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年出欄量，頭均市值不到2000元/頭，處于歷史底部區(qū)間。參考公司頭均市值的歷史數(shù)據(jù)，以及結(jié)合未來景氣周期豬價(jià)及成本帶來的盈利空間，我們認(rèn)為頭均市值向上空間可觀，繼續(xù)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn);豬價(jià)不達(dá)預(yù)期;政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);出欄量不及預(yù)期。