磁性電子器件預(yù)計(jì)將迎來行業(yè)需求加速和經(jīng)營周期改善的雙重拐點(diǎn)共振：1)行業(yè)隨著新能源車及光伏等行業(yè)增長，有望新增數(shù)百億市場(chǎng)成長空間。2)行業(yè)毛利率2021年受上游銅價(jià)等大幅上漲影響較大，2022年行業(yè)毛利率有望隨著上游原材料及下游新能源車及光伏行業(yè)規(guī)模效應(yīng)迎來拐點(diǎn)。

可立克是全球知名國內(nèi)領(lǐng)先的磁性元件和電源技術(shù)解決方案供應(yīng)商，不斷通過內(nèi)生外延提升核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，卡位新能源車及光伏兩大細(xì)分新興成長需求。

公司長期深耕磁性元件以及電源產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品適用于UPS電源、汽車電子、光伏儲(chǔ)能、充電樁、網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)類電子、電動(dòng)工具、LED照明等多領(lǐng)域。近年來公司規(guī)模化逐步顯現(xiàn)，2017至2021年公司營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)15.58%，2021年?duì)I收同比增速達(dá)28.83%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。2022Q1進(jìn)一步加速，同比增速達(dá)39.13%。

汽車電子磁性需求爆發(fā)，磁性器件單車價(jià)值量有望達(dá)到1500元以上，隨新能源汽車800V平臺(tái)滲透周期，新的市場(chǎng)成長空間打開。公司前瞻布局，已經(jīng)成為絕大部分主流廠商的核心供應(yīng)商。公司為大眾MEB平臺(tái)主要供應(yīng)商，從海外高端客戶向國內(nèi)市場(chǎng)開拓。公司主要生產(chǎn)銷售OBC、DC-DC、逆變器、電驅(qū)動(dòng)、電控、BMS等關(guān)鍵部件的磁性元件。公司新能源車領(lǐng)域直接或間接配套的客戶主要有大眾、奧迪、比亞迪、現(xiàn)代、長城、小鵬、理想、蔚來等。

光伏：行業(yè)性裝機(jī)需求持續(xù)加速，公司主打品牌逆變器和儲(chǔ)能客戶，自動(dòng)化改造+產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)非線性增長。

磁性元件是光伏儲(chǔ)能核心部分逆變器的重要組成部分，根據(jù)大比特產(chǎn)業(yè)研究測(cè)算，預(yù)計(jì)全球光伏儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)磁元件空間由2020年48.9億元提升至2025年114.2億元，CAGR+18.49%。目前公司已成功研發(fā)了320KW級(jí)別的大功率光伏逆變器用升壓電感和逆變電感，同時(shí)直接或間接客戶包含陽光電源、錦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上能電氣等主流光伏、儲(chǔ)能公司。我們認(rèn)為公司未來整合、協(xié)同海光電子相關(guān)業(yè)務(wù)后，有望進(jìn)一步完成客戶的拓展。

充電樁：超級(jí)快充逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，深度綁定頭部客戶。根據(jù)Astute預(yù)計(jì)未來全球充電樁市場(chǎng)有望以17.5%的年復(fù)合增長率快速擴(kuò)張，同時(shí)以中國為主的亞太地區(qū)將在充電樁份額中占據(jù)80%，主導(dǎo)全球市場(chǎng)。目前充電速度慢是新能源汽車一大痛點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)逐漸形成超級(jí)快充的共識(shí)，華為預(yù)計(jì)在2025年推出的FC3快充方案能夠?qū)崿F(xiàn)5分鐘80%容量的充電速度。在超充迭代過程中，充電樁為了適配目前的低電壓存量充電樁，需要加裝DC-DC升壓模塊，這將在極大程度上提升磁性元件的需求量。目前公司新產(chǎn)品進(jìn)展順利，已成功開發(fā)175KW、350KW超級(jí)快速充電樁用水冷高頻磁性元件。

外延：擬收購海光電子，磁性行業(yè)本土龍頭整合在即，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)時(shí)代。2021年12月，公司對(duì)價(jià)1.86億元向天津光電收購海光電子54.25%股權(quán);2022年3月與海光電子股東李東海簽署協(xié)議，擬收購海光電子10%股權(quán)。兩次收購成交額總計(jì)2.08億元，預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊?，公司將持有海光電?4.25%股權(quán)，獲得實(shí)際控制權(quán)。海光電子在變壓器領(lǐng)域深耕多年，和可立克同為行業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)價(jià)為國內(nèi)排名前3的電子變壓器企業(yè)，產(chǎn)品豐富同時(shí)涵蓋華為、艾默生等優(yōu)質(zhì)客戶。未來可立克與海光電子完成產(chǎn)業(yè)整合后，有望進(jìn)一步打開國內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)結(jié)合海外大眾MEB純電平臺(tái)客戶，雙方在細(xì)分市場(chǎng)和國內(nèi)外客戶方面未來仍有較大成長空間。

海光電子擬收購落地后，預(yù)計(jì)收入利潤有望繼續(xù)增厚。根據(jù)我們預(yù)計(jì)，2022年海光電子營收約14~16億，維持之前穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)整合后海光電子盈利能力有繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：可立克海外依托大眾等優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)隨著光伏、充電樁放量以及海光未來的協(xié)同作用，前景向好。

產(chǎn)能方面安遠(yuǎn)可立克目前在產(chǎn)能爬坡、安徽可立克預(yù)計(jì)22Q4投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營收22.1/29.9/41.6億，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2.0/3.5/5.0億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32.6/18.7/13.2x，PS為3.0/2.2/1.6x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、收購進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。