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平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵,許淼近期對(duì)常熟銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，看好微貸復(fù)蘇持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)常熟銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.3元。

常熟銀行(601128)
事項(xiàng)：
常熟銀行發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.1億元，同比增長(zhǎng)12.4%；歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)20.8%；年化ROE12.40%，同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)。2023年6月末總資產(chǎn)3178億元，較年初增長(zhǎng)10.4%。
平安觀點(diǎn)：
盈利表現(xiàn)亮眼，村銀貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然穩(wěn)健，分項(xiàng)觀察邊際放緩仍然主要受到息差收窄和規(guī)模增長(zhǎng)放緩的影響，導(dǎo)致凈利息收入同比增速較1季度下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至14.9%，與行業(yè)趨勢(shì)一致。不過在二季度利率下行、債市走牛的背景下，公司交易類收入增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，上半年實(shí)現(xiàn)投資收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1占比達(dá)到10%。分板塊來看，公司村鎮(zhèn)銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)保持強(qiáng)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.4%，占公司營(yíng)收比重較22年提升2pct至24%。
息差小幅收窄，看好微貸持續(xù)復(fù)蘇。公司上半年年化凈息差3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相對(duì)穩(wěn)定，我們按期初期末余額測(cè)算2季度單季凈息差較1季度環(huán)比收窄15BP至2.78%，背后可以看到資負(fù)兩端均有拖累，2季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9BP至4.94%，計(jì)息負(fù)債收益率環(huán)比抬升7BP至2.34%，預(yù)計(jì)主要與貸款利率的持續(xù)下行和存款定期化趨勢(shì)的延續(xù)有關(guān)。規(guī)模方面，上半年末公司總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)10.4%，同比增速（15.6%）較1季度（18.0%）有所放緩，其中貸款較年初增長(zhǎng)11.0%，存款較年初增長(zhǎng)13.5%。不過從信貸增量結(jié)構(gòu)來看，2季度零售端投放力度加大，貢獻(xiàn)了71%的信貸增量（vs38%，23Q1），其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放為主要驅(qū)動(dòng)因素，較年初增長(zhǎng)14.0%（vs零售貸款較年初增長(zhǎng)9.8%），展望全年，我們繼續(xù)看好區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下公司微貸投放的持續(xù)復(fù)蘇。
資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力夯實(shí)。2季度末不良率0.75%，環(huán)比持平，保持近年來最優(yōu)。前瞻性指標(biāo)方面，2季度末關(guān)注率環(huán)比1季度抬升1BP至0.83%，仍然位于同業(yè)低位，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量處于同業(yè)優(yōu)異水平。撥備方面，2季度撥備覆蓋率550%，環(huán)比提升3pct，保持在同業(yè)高位，撥貸比環(huán)比持平于4.12%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍然保持突出。
投資建議：看好零售和小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司始終堅(jiān)守“三農(nóng)兩小”市場(chǎng)定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地?cái)U(kuò)張走差異化發(fā)展的道路，零售與小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，我們認(rèn)為后續(xù)伴隨區(qū)域小微企業(yè)和零售客戶需求的持續(xù)回暖，公司有望充分受益。結(jié)合公司半年報(bào)，我們維持公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.25/1.52/1.85元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)B分別為0.83x/0.74x/0.66x，我們長(zhǎng)期看好公司小微業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券李晨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利33.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.31。